2006年南航集團以1.48億元入股天源證券，成為公司控股股東，6年后南航集團開(kāi)始謀劃退出天源證券。近日，南航集團在北京產(chǎn)權交易所掛牌轉讓天源證券有限公司80.47%股權，掛牌價(jià)格為5.8億元。這意味著(zhù)，如果該項目轉讓成功，南航集團將獲得4.32億元的投資回報。

　業(yè)內人士表示，南航集團退出天源證券一方面是由于其沒(méi)有實(shí)現預期的目的，另一方面是券商行業(yè)目前面臨轉型的陣痛。

　業(yè)績(jì)不佳

　公告顯示，公司注冊資本18392萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)范圍為證券經(jīng)紀；證券投資咨詢(xún)；證券投資基金代銷(xiāo)（許可證有效期至2015年1月18日）；證券自營(yíng)；與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財務(wù)顧問(wèn)等。股東方面，中國南方航空集團公司持股80.47%，為第一大股東，遼陽(yáng)市財政投資管理中心持股11.96%，撫順市融達投資有限公司持股4.85%和唐山金海資產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資有限公司持股2.72%。標的企業(yè)原股東放棄行使優(yōu)先購買(mǎi)權。

　標的公司去年以來(lái)一直處于虧損狀態(tài)。財務(wù)報表顯示，標的公司2012年度營(yíng)業(yè)收入為7885.45萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤為-2356.97萬(wàn)元，凈利潤為-2510.15萬(wàn)元。今年一季度，標的公司營(yíng)業(yè)收入為2512.25萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤為-955.12萬(wàn)元，凈利潤為-956.35萬(wàn)元。以2012年9月30日為評估基準日，標的公司資產(chǎn)總計95552.31萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為25525.88萬(wàn)元，評估價(jià)值為64000萬(wàn)元，轉讓標的對應評估值為51500.8萬(wàn)元，掛牌價(jià)格較評估價(jià)格溢價(jià)約6500萬(wàn)元。

　天源證券有限公司前身為三江源證券經(jīng)紀有限公司。2001年12月10日，三江源證券經(jīng)紀有限公司由8家股東單位發(fā)起設立。2006年度，中國南方航空集團公司受讓西寧財盛投融資有限責任公司等5家股東單位所持三江源證券經(jīng)紀有限公司股份，成為公司第一大股東，持股比例為80.47%。2007年5月28日，三江源證券經(jīng)紀有限公司更名為天源證券經(jīng)紀有限公司，注冊資本為人民幣18392萬(wàn)元。2012年6月26日，三江源證券經(jīng)紀有限公司更名為天源證券有限公司。

　對于意向受讓方，南航集團要求的門(mén)檻也比較低。意向受讓方應為中國境內注冊并有效存續10年以上的境內企業(yè)法人；須具有良好的財務(wù)狀況、支付能力, 無(wú)欺詐和不良經(jīng)營(yíng)記錄，2012年12月31日經(jīng)具有證券業(yè)務(wù)審計資格的審計機構審計的總資產(chǎn)不低于200億元人民幣，凈資產(chǎn)不低于35億元人民幣；符合《證券法》、《證券公司監督管理條例》等國家有關(guān)法律、法規規定的股東資格條件。

　要價(jià)不高

　對于5.8億元的轉讓價(jià)格，業(yè)內人士表示，這個(gè)價(jià)格不高，而且是控股權出售。中國證券報記者發(fā)現在同一時(shí)間段出售的券商股權還有國都證券有限責任公司0.3812%股權，要價(jià)3960萬(wàn)元；華西證券有限責任公司0.35%股權（500萬(wàn)股法人股），要價(jià)2530萬(wàn)元。

　但5.8億元的轉讓價(jià)格相對于南航集團當時(shí)入股的成本價(jià)而言，已經(jīng)是翻了將近三倍。中國證券報通過(guò)查閱三江源證券經(jīng)紀有限公司2007年年報發(fā)現，2006年南方航空收購青海西寧財盛投融資有限公司、青海西寧國華資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責任公司等五家公司股東的80.47%的股權的成本價(jià)是1.48億元。

　2007年5月28日，三江源證券經(jīng)紀有限公司正式更名為天源證券經(jīng)紀有限公司，南航集團總經(jīng)濟師唐勇出任天源證券董事長(cháng)。南航集團一度對天源證券期望值很高。當時(shí)唐勇表示，公司未來(lái)三年的總體發(fā)展目標是，通過(guò)3年時(shí)間發(fā)展成為特色鮮明、具有較強競爭能力和盈利能力的國內中等規模券商。同時(shí)也確定了具體發(fā)展目標：在2007年基本完成營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局結構的合理調整并成為規范類(lèi)經(jīng)紀券商；2008年完成第一輪增資擴股(股本金達5億元以上)并取得全面證券業(yè)務(wù)資格；2009年內要成為創(chuàng )新類(lèi)券商，進(jìn)一步加強公司經(jīng)營(yíng)管理；公司整體市場(chǎng)形象和綜合服務(wù)能力能夠和南航集團的品牌相稱(chēng)。

　而根據天源證券網(wǎng)站顯示，目前天源證券只有一家分公司，證券營(yíng)業(yè)部17家，分布在甘肅、青海、河北、遼寧、湖南、廣東和福建。業(yè)務(wù)也比較單一，以傳統業(yè)務(wù)為主。顯然，到現在天源證券也沒(méi)有達到當時(shí)南航集團設計的目標。

　行業(yè)面臨轉型陣痛

　業(yè)內人士表示，南航集團退出天源證券一方面是由于其沒(méi)有實(shí)現預期的目的，另一方面也是因為券商行業(yè)目前面臨轉型的陣痛。

　據統計，截至2012年底，114家證券公司的保證金余額為6003億元，而2009年底，券商保證金余額為1.34萬(wàn)億元，短短兩年，超過(guò)7000億元保證金流失。而截至2013年4月2日，共有10家券商公布2012年財報，數據顯示，各家券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入均受到不利影響，成為拖累業(yè)績(jì)的主力。據統計，10家券商去年共計盈利116.65億元，同比下滑42.88%；獲得營(yíng)業(yè)收入共計535.6億元，同比下滑25.76%。

　券商傳統業(yè)務(wù)傷痕累累，而管理層出臺的新規也倒逼證券行業(yè)轉型提速。

　今年3月15日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布《證券公司開(kāi)立客戶(hù)賬戶(hù)規范》，取消現場(chǎng)開(kāi)戶(hù)的硬性門(mén)檻，允許客戶(hù)通過(guò)見(jiàn)證、網(wǎng)上以及證監會(huì )認可的其他方式開(kāi)設證券賬戶(hù)。

　這一次針對業(yè)務(wù)流程細節的調整，迅速引起了證券行業(yè)的震動(dòng)。一位業(yè)內人士坦言：“政策放開(kāi)后，全國的傭金水平將很快一殺到底，經(jīng)紀業(yè)務(wù)的盈利空間所剩無(wú)幾，這實(shí)際上是管理層在倒逼證券行業(yè)轉型提速。”

　對于中小型券商來(lái)說(shuō)，這或許是致命的打擊。據了解，過(guò)去在一些偏遠的縣城或者小城市，郵儲網(wǎng)點(diǎn)往往是排他性的，優(yōu)勢十分明顯，一旦網(wǎng)上開(kāi)戶(hù)推廣開(kāi)來(lái)，公司的地域壟斷優(yōu)勢將消逝。

　從全行業(yè)觀(guān)察，無(wú)論規模大小，2013年證券公司的利潤注定不會(huì )樂(lè )觀(guān)。在傭金大戰尚未開(kāi)啟之前，2012年中信證券、光大證券和國元證券歸屬母公司股東凈利潤同比縮水的幅度已經(jīng)達到66%、35%和27.7%。

　業(yè)內人士表示，毫無(wú)疑問(wèn)，2013年以經(jīng)紀業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)為代表的傳統“通道型”業(yè)務(wù)仍將面臨利潤率下行壓力，而“資產(chǎn)驅動(dòng)型”尤其是以融資融券、回購和類(lèi)信托業(yè)務(wù)為代表的“類(lèi)貸款”業(yè)務(wù)將成為年度盈利增長(cháng)點(diǎn)。