□本報記者 鐘志敏

　7月6日，青海股權交易中心掛牌成立。當日的掛牌儀式上，青海股權交易中心與青海弘川新源實(shí)業(yè)股份有限公司、青海小西牛乳業(yè)股份公司簽署直接掛牌協(xié)議。而在6月28日，吉林股權交易所也正式掛牌運營(yíng)，首批四家企業(yè)正式掛牌。

　自去年以來(lái)，地方股權交易市場(chǎng)實(shí)現快速發(fā)展。據中國證券報記者統計，截至目前，共有12家地方股權交易所正式營(yíng)業(yè)，累計掛牌企業(yè)達到2201家。然而，記者在調查中發(fā)現，目前各個(gè)地方股權交易所在企業(yè)掛牌門(mén)檻、投資者資格要求方面存在差異，而受政策限制，單一的協(xié)議轉讓方式成為主要的交易規則。業(yè)內人士表示，考慮到場(chǎng)內市場(chǎng)持續低迷現狀，預計未來(lái)場(chǎng)外市場(chǎng)交易需求將進(jìn)一步增長(cháng)，而在證監會(huì )政策鼓勵下，券商的普遍性參與也將推動(dòng)區域股權市場(chǎng)服務(wù)內容多元化及業(yè)務(wù)創(chuàng )新。

　12家區域性OTC開(kāi)業(yè)

　掛牌企業(yè)超過(guò)2000家

　我國多層次資本市場(chǎng)建設構想包括：主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板和場(chǎng)外市場(chǎng)。其中，場(chǎng)外市場(chǎng)又可分為三個(gè)層次：新三板、區域性股權市場(chǎng)及券商自辦的柜臺市場(chǎng)。其中，區域性股權交易市場(chǎng)也俗稱(chēng)“四板”或“地方OTC”，是為特定區域內的企業(yè)提供股權、債券的轉讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，是我國多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。

　在過(guò)去一年間，區域性股權市場(chǎng)獲得加速發(fā)展，據中國證券報記者統計，目前共有12家區域股權交易市場(chǎng)正式營(yíng)業(yè)，累計掛牌企業(yè)達到2201家。其中，天津股權交易所成立時(shí)間最早，2008年12月首批三家企業(yè)掛牌，截至目前累計掛牌企業(yè)達到292家；而最新成立的深圳前海股權交易中心掛牌企業(yè)數量卻最多，目前達到1208家；廣州股權交易所掛牌企業(yè)數量達到238家，齊魯股權托管交易中心掛牌企業(yè)數量也在100家以上。

　此外，還有新疆、甘肅、江蘇、北京、福建、陜西、河北等區域性股權交易市場(chǎng)正在籌備當中。

　記者了解到，區域性股權交易市場(chǎng)可為中小企業(yè)提供股權、債權等多種方式融資渠道。截至目前，天津股權交易所掛牌企業(yè)累計融資額達到49.95億元，齊魯股權托管交易中心掛牌企業(yè)累計融資額達到64.3億元，重慶股權交易中心掛牌企業(yè)累計實(shí)現交易額63.20億元，廣州股權交易中心實(shí)現融資交易總額10.17億元。

　對于掛牌交易方式，天津股權交易所和齊魯股權托管交易中心均采取“集合競價(jià)+報價(jià)商雙向報價(jià)+協(xié)商定價(jià)”混合型交易定價(jià)模式，也是目前少數引入做市商機制的交易市場(chǎng)。重慶股份轉讓中心同樣采取了集合競價(jià)+協(xié)議轉讓的多元化策略，而其他市場(chǎng)則均采取單一的協(xié)議轉讓交易方式。

　企業(yè)掛牌門(mén)檻要求不一

　個(gè)人投資者資格受限

　據記者了解，目前地方股權交易市場(chǎng)對于企業(yè)掛牌門(mén)檻也有不同要求。多數市場(chǎng)要求企業(yè)為股份有限公司，少數則不作要求，比如廣州股權交易中心除了股份有限公司外，也可接受有限責任公司掛牌，而前海股權交易中心更是允許合伙制企業(yè)掛牌。

　對于企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，多數市場(chǎng)要求企業(yè)有一定時(shí)長(cháng)經(jīng)營(yíng)期限，比如存續期高于1年或2年，對企業(yè)股東人數，除湖南股權交易所原則要求不超過(guò)100人之外，多數交易市場(chǎng)要求不超過(guò)200人。

　對企業(yè)財務(wù)狀況，天津股權交易所設置門(mén)檻最高，要求掛牌企業(yè)最近兩個(gè)會(huì )計年度累計凈利潤不少于1000萬(wàn)元，股本不少于1000萬(wàn)元，凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元。前海股權交易中心對掛牌企業(yè)的要求則包括最近12個(gè)月的凈利潤累計不少于300萬(wàn)元、最近12個(gè)月的營(yíng)業(yè)收入累計不少于2000萬(wàn)元、凈資產(chǎn)不少于1000萬(wàn)元等。此外，上海股權托管交易中心、廣州股權交易中心、重慶股份轉讓中心等并未對企業(yè)財務(wù)做明確要求。

　除企業(yè)外，記者了解到對參與掛牌企業(yè)投資的投資者，地方股權交易市場(chǎng)也有所限制。天津股權交易所、湖南股權交易所要求機構投資者（公司制）注冊資金或（非法人制）自有凈資產(chǎn)不低于100萬(wàn)元；對個(gè)人投資者僅要求金融資產(chǎn)在10萬(wàn)元以上，是各市場(chǎng)中對個(gè)人投資者要求最低的。齊魯股權托管交易中心在此基礎上還要求個(gè)人須有兩年以上股票投資經(jīng)驗。此外，重慶股權轉讓中心對機構投資者未限制門(mén)檻，而對自然人要求擁有20萬(wàn)元以上金融資產(chǎn)，一年以上股票投資經(jīng)驗；浙江股權交易中心、遼寧股權交易中心均要求機構投資者注冊資金、凈資產(chǎn)總額不得低于100萬(wàn)元；個(gè)人投資者金融資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元。上海股權托管交易中心對個(gè)人投資者要求最高：100萬(wàn)元以上金融資產(chǎn)且有兩年以上股票投資經(jīng)驗。

　券商深度參與區域市場(chǎng)

　交易機制有待突破

　2012年9月證監會(huì )出臺《關(guān)于規范證券公司參與區域性股權交易市場(chǎng)的指導意見(jiàn)(試行)》，為券商參與地方OTC建設提供了直接的政策支持。據投中集團統計，目前已經(jīng)成立或籌備中的地區OTC中，8家有券商參與，其中，前海股權交易所、重慶股權轉讓中心、江蘇股權交易中心(籌)由券商控股，其余均為券商參股。

　投中集團高級分析師馮坡認為，展望未來(lái)區域性股權交易市場(chǎng)發(fā)展，將有如下幾點(diǎn)值得關(guān)注。

　一是地方OTC業(yè)務(wù)創(chuàng )新的持續推進(jìn)。盡管?chē)鴦?wù)院37號文、38號文對交易所的運作進(jìn)行了較多約束，但地方OTC依然顯示出較強的創(chuàng )新活力。比如前海股權交易中心的“十無(wú)”模式、浙江股權交易中心推出中小企業(yè)私募債、廣州股權交易中心的知識產(chǎn)權交易板塊等。未來(lái)，區域性股權交易市場(chǎng)在業(yè)務(wù)創(chuàng )新方面仍有較大空間，比如引入LP份額交易、理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等其他交易品種。而目前以收取會(huì )員費、掛牌費為主的盈利模式也有望改變，深度參與企業(yè)投融資服務(wù)及產(chǎn)品設計發(fā)行將成為趨勢。

　二是證券公司的深度參與。目前，證券公司參股地方OTC已十分普遍，受政策鼓勵，未來(lái)券商將進(jìn)一步參與其運營(yíng)管理，并將原有業(yè)務(wù)與股權交易市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步融合。長(cháng)遠來(lái)看，地方OTC將成為券商產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分，而地方OTC本身也將具有更多的“投資銀行”色彩。

　三是地方OTC的區域擴張及競爭差異化。盡管證監會(huì )及地方政府并不支持區域性股權市場(chǎng)企業(yè)異地掛牌，但隨著(zhù)參與主體多元化以及企業(yè)融資需求多元化，政策性將逐漸讓步于市場(chǎng)規律，區域性擴張將成為重要趨勢。而區域擴張所帶來(lái)的地方OTC競爭加劇，則將進(jìn)一步推動(dòng)其業(yè)務(wù)發(fā)展的差異化。此外，券商自有OTC的建設，也將影響未來(lái)地方OTC的競爭格局。

　此外，在交易模式上，由于國務(wù)院38號文限制，目前僅有天津股權交易所等少數市場(chǎng)引入了做市商機制。但考慮到目前地方OTC交易仍不夠活躍的現狀，業(yè)界對做市商機制有較高期待，未來(lái)也有望在政策上實(shí)現突破。

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)