按照裝機規模來(lái)說(shuō)，目前的新能源之王是風(fēng)電，但不出五年，風(fēng)電的新能源之王稱(chēng)謂將讓位于太陽(yáng)能光伏，因為太陽(yáng)能光伏無(wú)論從裝機量增速上，還是成本下降速率上，都遠超于風(fēng)電。

　　太陽(yáng)能光伏，是唯一一種能在城市里大規模應用的分布式可再生能源，也是潛力最大的可再生能源，近十年內在光伏類(lèi)摩爾定律——Swanson定律(實(shí)質(zhì)為光伏學(xué)習曲線(xiàn);光伏電池產(chǎn)量增長(cháng)一倍，成本下降21%)的作用下，太陽(yáng)能光伏發(fā)電成本從2007年6元/kWh下降至2016年0.5-0.6元/kWh，下降幅度高達90%+。在這種強指數增長(cháng)定律的驅動(dòng)下，太陽(yáng)能光伏發(fā)電成本在未來(lái)十年內將降低至0.20元/kWh以下，在多能互補系統和儲能系統的幫助下，太陽(yáng)能光伏將從補充能源向主力能源演進(jìn)，到2050年太陽(yáng)能發(fā)電量將占全球發(fā)電量的27%(光伏16%+光熱11%),成為第一大電力來(lái)源(IEA，2014)。本世紀中葉開(kāi)始，太陽(yáng)能光伏，將成為新的能源之王，這也意味著(zhù)，如同石油能源之王時(shí)代催生的萬(wàn)億市值公司(如?？松梨诘?一樣，在太陽(yáng)能光伏從8000億成長(cháng)到10萬(wàn)億市場(chǎng)量級的過(guò)程中，這將催生一批上千億上萬(wàn)億市值的太陽(yáng)能光伏公司。

　　如此巨大而寬廣的市場(chǎng)空間，太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)又還處于全生命周期中的成長(cháng)期前期，如此完美的投資賽道是非常稀缺的。但非全天候發(fā)電、隨機性、間歇性和低能量密度等特征，和較高的發(fā)電成本，仍在制約著(zhù)目前太陽(yáng)能光伏的發(fā)展，同時(shí)太陽(yáng)能光伏現階段對補貼的依賴(lài)，也讓其飽受非議和質(zhì)疑;這些特征容易讓不明就里的投資人望而退卻。

　　錢(qián)途明亮，短期坑多，概括了現階段太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)的投資特色。“坑在哪，機會(huì )就在哪”，有遠見(jiàn)的投資公司，已在悄然布局。

　　不同以往初創(chuàng )期暴漲暴跌的太陽(yáng)能光伏行業(yè)周期，本輪行業(yè)周期過(guò)后，太陽(yáng)能光伏將進(jìn)入發(fā)電側平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，將呈現出成長(cháng)期的產(chǎn)業(yè)特征：1)價(jià)格波動(dòng)變小，不再暴漲暴跌，并開(kāi)始擺脫長(cháng)期價(jià)格下降通道;2)行業(yè)周期拉長(cháng)，不再以?xún)扇隇橹芷?3)低端產(chǎn)能飽和，市場(chǎng)追捧品牌公司，品牌公司市值增速高于行業(yè)增速;4)光伏消費產(chǎn)品放量，并出現一批增長(cháng)迅速的小市值光伏消費品品牌公司;5)行業(yè)利潤偏于電站終端，出現市值秒殺太陽(yáng)能光伏制造公司的高市值電站運營(yíng)公司。

　　那么，坑在哪?

　　太陽(yáng)能光伏制造產(chǎn)品價(jià)格處于長(cháng)期下降通道

　　這個(gè)特征是太陽(yáng)能光伏在未平價(jià)上網(wǎng)之前擺脫不了的宿命。要想PK傳統化石能源，發(fā)電成本必須得低于化石能源，當然，太陽(yáng)能光伏有這個(gè)潛質(zhì)，這一點(diǎn)學(xué)術(shù)界、產(chǎn)業(yè)界和政府都有共識，政府制定補貼政策初衷也是為了刺激太陽(yáng)能光伏發(fā)電成本更快地下降到化石能源發(fā)電成本以下。

　　銷(xiāo)售產(chǎn)品價(jià)格處于長(cháng)期下降通道，是很不受投資人待見(jiàn)的行業(yè)特征。產(chǎn)品價(jià)格年均下降10%，要實(shí)現年均20%以上的營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)，銷(xiāo)售量得年均增長(cháng)33%以上，這其中的努力，比一般企業(yè)費勁多了，若技術(shù)進(jìn)步和成本下降跟不上，公司市值容易出現戴維斯雙殺的局面，因為在跌價(jià)周期里，公司資產(chǎn)負債表里的存貨減值和設備減值，直接大幅負面影響當期利潤。受摩爾定律影響的芯片和電子產(chǎn)品行業(yè)，也有這種行業(yè)特征，其抵御手段就是高速迭代新產(chǎn)品，以新產(chǎn)品來(lái)維持售價(jià)和營(yíng)業(yè)收入。

　　產(chǎn)品售價(jià)有大上升周期的行業(yè)，則是投資人最喜歡的行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)，在產(chǎn)品售價(jià)上升周期里，利潤增速會(huì )高于營(yíng)業(yè)收入增速，且公司資產(chǎn)負債表里的存貨和固定資產(chǎn)，都是升值的。所以太陽(yáng)能光伏乃至清潔能源，跟大上升周期的房地產(chǎn)一相比，投資吸引力立馬下降了幾個(gè)檔次。

　　正如房?jì)r(jià)不會(huì )永遠上漲，太陽(yáng)能光伏價(jià)格也不會(huì )一直下跌，在太陽(yáng)能光伏達到發(fā)電側平價(jià)上網(wǎng)后，產(chǎn)業(yè)競爭勢態(tài)反轉，價(jià)格不再是唯一的競爭武器，品牌、渠道和大數據成為更重要的競爭策略，在這幾個(gè)方面有特殊創(chuàng )新表現的企業(yè)將會(huì )異軍突起。不受價(jià)格短板約束后，太陽(yáng)能光伏本身的優(yōu)勢就開(kāi)始凸顯了，技術(shù)成熟，有規模效應，易起量，能承載巨額資金，低風(fēng)險且有較好的投資回報，這些特點(diǎn)恰好是大資本的偏好。即三五年后，太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)的戴維斯雙擊時(shí)代來(lái)臨。

　　太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布極不均衡

　　從最上游到最下游，占市場(chǎng)份額90%的晶硅太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈有硅料、硅片、電池片、組件、EVA等輔料、逆變器等輔材、EPC和電站運營(yíng)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布極不均衡。從利潤率和ROIC(投入資本回報率)來(lái)看，太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布基本規律是，1)技術(shù)門(mén)檻越高的環(huán)節利潤率越高，如硅料和電池片;2)集中度高的和競爭少的利基市場(chǎng)利潤率高，如單晶硅片、EVA和太陽(yáng)能玻璃;3)越貼近下游，利潤越高，如電站運營(yíng)。若要投資太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)，不能忽視此基本規律。

　　即使如此，高利潤率和高ROIC的環(huán)節仍有不少坑。如硅料環(huán)節，即使在產(chǎn)業(yè)格局初定的現階段，仍出現了挾超低電價(jià)、新增產(chǎn)能超過(guò)龍頭公司保利協(xié)鑫的東方希望，硅料行業(yè)又要經(jīng)歷一次大洗牌;如國內光伏電站運營(yíng)環(huán)節，超過(guò)電站現金流四成的政府補貼，得排隊領(lǐng)口糧，排隊期超過(guò)兩年，電站投資商一把辛酸淚。高效電池片技術(shù)如N型雙面電池技術(shù)，倒是不錯的方向，但仍要注意價(jià)格競爭。

　　當太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)從成長(cháng)期初期走向成長(cháng)期后期，產(chǎn)業(yè)鏈利潤會(huì )有什么樣的發(fā)展趨勢?這個(gè)周期轉換會(huì )很長(cháng)，可能需要10-20年的過(guò)程，在成長(cháng)期后期，意味著(zhù)太陽(yáng)能光伏已經(jīng)變成了一種大宗商品，在生產(chǎn)制造領(lǐng)域有自由競爭的特征，參與方只能獲取平均利潤，技術(shù)壁壘高的如硅料和電池片，仍會(huì )有一定的超額利潤。產(chǎn)業(yè)鏈利潤更多偏向于流通領(lǐng)域和終端應用領(lǐng)域。

　　市場(chǎng)分散，規?；獰o(wú)法與傳統能源相比

　　太陽(yáng)能光伏天然是分布式能源，其規?；獰o(wú)法與傳統能源相比。太陽(yáng)能光伏從生產(chǎn)、流通、應用到市場(chǎng)分布，都是相對分散型的，這個(gè)特點(diǎn)制約了產(chǎn)業(yè)集中度的上升。無(wú)法壟斷，即沒(méi)有超額壟斷利潤，也意味著(zhù)超級大市值光伏公司的出現，鳳毛麟角。石油是典型相反案例。從原油生產(chǎn)到煉油，到流通，每個(gè)環(huán)節都是極端規?；?，如世界上第一個(gè)托拉斯壟斷組織——洛克菲勒家族的標準石油組織，就誕生在石油產(chǎn)業(yè)，洛克菲勒通過(guò)整合煉油廠(chǎng)商和控制鐵路運輸及管道運輸，就壟斷了當時(shí)90%以上的市場(chǎng)份額。石油產(chǎn)業(yè)150多年的歷史，經(jīng)歷過(guò)無(wú)數次低價(jià)大過(guò)剩和多次大戰爭的洗練，分分合合，至今，這個(gè)關(guān)系國家命脈的產(chǎn)業(yè)，仍有高度壟斷特征。

　　但相對于一般競爭性產(chǎn)業(yè)，太陽(yáng)能光伏集中度是相對偏高的，且近年來(lái)有集中度上升的趨勢。前八大廠(chǎng)商市場(chǎng)份額合計在40%以下為競爭型，在40%~70%區級為低集中寡占型，在70%以上為極高寡占型。硅料CR8超過(guò)80%，硅片CR8超過(guò)60%，組件CR8約為45%，EPC(工程建設)CR8約為30%，光伏電站運營(yíng)CR8約為25%。從產(chǎn)業(yè)集中度來(lái)看，越上游集中度越高，但市場(chǎng)規模也較小。

　　雖然光伏電站運營(yíng)環(huán)節最分散，但其商業(yè)模式完全迥異于生產(chǎn)型和工程型商業(yè)模式，市場(chǎng)集中度的意義也完全不一樣。在發(fā)電成本越來(lái)越低時(shí)，光伏+風(fēng)電，或光伏+光熱，或光伏+儲能，都會(huì )讓電力輸出變得平穩和全天候，如此，以光伏為主的大清潔能源生產(chǎn)基地規模會(huì )越來(lái)越大。在全球市場(chǎng)存量光伏電站1000GW的情況下(2025年左右達到;ITRPV，2016)，市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)達到5%份額，意味著(zhù)擁有50GW的電站資產(chǎn)，意味著(zhù)該企業(yè)總資產(chǎn)額達到2500億元以上規模，在總資產(chǎn)回報率5%和資產(chǎn)負債率70%的假設條件下，年凈利潤達到125億元，凈資產(chǎn)回報率16.7%，按照10-15倍市盈率估值，該市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)估值超過(guò)千億，為1250-1875億元。資產(chǎn)型企業(yè)并購整合，比生產(chǎn)型企業(yè)并購整合，要容易得多，在大資本對光伏電站產(chǎn)生信心之后，在電改后售電公司急迫需要電源的情況下，這種并購整合在光伏電站運營(yíng)環(huán)節，將變得常見(jiàn)。

　　太陽(yáng)能光伏，作為一種能減輕國外能源依賴(lài)性的新能源，無(wú)疑會(huì )越來(lái)越受重視。有不少投資人非常忌諱太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)的周期性產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格殺跌，但把投資視野拉長(cháng)至十年二十年，其實(shí)這另一個(gè)側面印證了太陽(yáng)能光伏本身的生命力，畢竟，市場(chǎng)是一直在增長(cháng)的，太陽(yáng)能光伏成本越低，市場(chǎng)規模越大。如石油產(chǎn)業(yè)在成長(cháng)期時(shí)，每一個(gè)大油田的井噴，都讓原油市場(chǎng)價(jià)格大幅低于市場(chǎng)生產(chǎn)成本，其嚴重程度遠超過(guò)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)，屢次不得不動(dòng)用政府力量來(lái)協(xié)調限產(chǎn)提價(jià)，但這無(wú)損石油本身的價(jià)值，周期過(guò)后，領(lǐng)先企業(yè)反而越來(lái)越壯大。經(jīng)歷過(guò)紅海廝殺的企業(yè)，在市場(chǎng)紅利期來(lái)臨之際，將是最值得投資的對象。

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)