《2016-2020年中國環(huán)保PPP模式深度分析及發(fā)展戰略研究報告》指出,以供水、污水處理和垃圾處理等項目為代表的環(huán)保項目作為最傳統意義上的BOT,具有穩定的預期盈利,可作為優(yōu)良的長(cháng)期持有資產(chǎn)的特點(diǎn),是高質(zhì)量PPP項目的代表。因此,各環(huán)保公司參與PPP具有先天優(yōu)勢,近年來(lái)環(huán)保行業(yè)相關(guān)PPP項目個(gè)數和投資額呈明顯上升趨勢。一般來(lái)講,PPP項目的公益性的項目性質(zhì)決定了項目回報率普遍偏低,與上市公司天然的逐利性天性相悖。在此情況下,應根據環(huán)保和公用PPP項目的現實(shí)特點(diǎn),設計合理可行的盈利模式,實(shí)現政府部門(mén)、環(huán)保公司和公眾的“多方共贏(yíng)”,保障PPP項目順利完成。

　　項目資金來(lái)源

　　項目資本金和外部融資來(lái)源。PPP項目的項目資金有兩大來(lái)源:

　　一是項目資本金,PPP項目常常伴隨著(zhù)大量的固定資產(chǎn)投資,必須滿(mǎn)足固定投資項目資本金的要求。一般而言,項目資本金占工程總投資約20%-25%。國務(wù)院對不同行業(yè)項目資本金的最低要求均做了相應要求。

　　二是外部融資。目前PPP項目融資的方式還比較單一,仍然以銀行貸款為主,而通過(guò)銀團融資、債券融資、PPP產(chǎn)業(yè)基金、資管計劃、信托融資、資產(chǎn)證券化等方式籌集資金的比例還比較低。同時(shí),由政府和社會(huì )資本共同成立的項目公司,因為資產(chǎn)規模小、現金流少,一定程度上也限制了自身融資能力。

　　企業(yè)效益改善

　　對環(huán)保公司來(lái)講,PPP的引入將帶來(lái)以下重要改變:

　　盈利能力的變化。在不并表情況下,環(huán)保公司以分紅形式獲取項目公司投資收益。一方面,應收賬款和存貨等項目減少;另一方面,公司負債減少,結算加快導致利息費用減少,兩項因素共同作用,提高了公司整體盈利水平。然而,施工期和運營(yíng)期的頭幾年可能會(huì )產(chǎn)生虧損,拉低項目投資收益,影響公司盈利表現。

　　現金流的改善。在不并表情況下,環(huán)保公司自身會(huì )產(chǎn)生投資性現金流,其回收期與項目周期相等。若PPP項目本身能保證足夠的毛利率,則能形成良好的投資性現金流,改善環(huán)保公司現金流情況。若項目本身毛利率較低,環(huán)保公司在項目資本金中出資比例較高,或地方政府拖欠賬款,則會(huì )給環(huán)保公司帶來(lái)較大的現金流壓力。此外,一些新型的PPP模式也能幫助緩解現金流壓力,如采用增量和存量項目打包的方法,運營(yíng)一個(gè)項目的同時(shí)新建另一個(gè)項目,存量項目的收益將補貼新建項目的現金流。

　　表內杠桿降低,表外杠桿提升。由于項目公司是融資主體,在不并表情況下,能實(shí)現低杠桿撬動(dòng)更多資本的效果。

　　對施工企業(yè)來(lái)講,PPP項目施工進(jìn)程更快,拖欠工程款的現象也將得到有效緩解。在PPP模式的環(huán)保項目里,施工方一般就是PPP項目的投資方。其中項目建設資金有項目資本金和項目貸款兩大來(lái)源。如在鎮江海綿城市建設PPP項目中,項目公司現金出資3.234億元,僅占項目總投資的12.5%,項目資本金到位后即可開(kāi)工,加快了施工進(jìn)程;對項目貸款來(lái)講,PPP模式下融資渠道眾多,能保證項目貸款即時(shí)到賬。因此,PPP模式下環(huán)保公司墊資現象將得到有效緩解。

　　項目回報機制

　　項目回報機制可分為政府付費、使用者付費和項目開(kāi)發(fā)性收入三類(lèi)。就收費模式來(lái)講,最科學(xué)的收費模式是使用者付費。傳統的公共交通項目等已經(jīng)形成了一套比較成熟的使用者付費形式,相對而言社會(huì )資本投資顧慮較少。而以環(huán)保為首的新型項目,工程量大,難以準確測算回報且缺乏成熟的付費體系,此類(lèi)項目往往不被環(huán)保公司和其他社會(huì )資本所看好,導致項目落地困難。

　　不同回報機制的會(huì )計處理。環(huán)保PPP項目以非營(yíng)利性項目為主,未來(lái)回款依靠政府付費,且付費或補貼金額多為事先確定。在此情況下,項目公司在運營(yíng)期內無(wú)經(jīng)營(yíng)收入,新增科目長(cháng)期應收款,政府付費計入利息收益。對經(jīng)營(yíng)性項目,運營(yíng)期內的經(jīng)營(yíng)收入(使用者付費)歸入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

　　并表與否的會(huì )計處理。并表與否對公司報表表現各有利弊:選擇并表,公司債務(wù)增加(項目公司的貸款、企業(yè)債等債務(wù)將并入上市公司),但能享受項目公司的運營(yíng)收入。選擇不并表,則報表無(wú)法體現運營(yíng)收入,施工收入歸入經(jīng)營(yíng)性現金流,此時(shí)項目公司的債務(wù)并不會(huì )計入上市公司報表中,起到一定程度“美化”財報的作用。由于環(huán)保項目多以非經(jīng)營(yíng)性項目為主,項目債務(wù)動(dòng)輒占到總投資的70-80%,環(huán)保公司為了報表“好看”,傾向于選擇不并表。

　　企業(yè)先行墊付資金的情況?！?016-2020年中國環(huán)保PPP模式深度分析及發(fā)展戰略研究報告》指出,環(huán)保PPP項目執行過(guò)程中,可能出現地方政府因財政預算不足,沒(méi)有給足夠撥款,卻要求項目按期完工的現象。由于環(huán)保公司在談判中處于相對弱勢,環(huán)保公司多會(huì )以自有資金或自籌流動(dòng)資金先行墊付。經(jīng)過(guò)后期協(xié)商后,基本能以其它形式完成應收賬款或債務(wù)的置換。然而,地方政府拖欠賬款的現象仍時(shí)有發(fā)生。例如,部分污水垃圾處理的中小型企業(yè)應收賬款已普遍增加到營(yíng)業(yè)收入的50%以上,大大增加了環(huán)保公司的財務(wù)負擔。

圖片來(lái)源：找項目網(wǎng)